เหตุใดบอนด์ยีลด์สหรัฐ-อังกฤษ-ญี่ปุ่น พุ่งตอนนี้

ช่วงเวลาที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่องกำลังทำให้ต้นทุนการกู้ยืมทั่วโลกเพิ่มสูงขึ้น  เพราะนักลงทุนเรียกร้องค่าตอบแทนมากขึ้นเรื่อย ๆ สำหรับการถือครองหนี้ภาครัฐ หลังจากสงครามในอิหร่านจุดประกายความกังวลเรื่องเงินเฟ้อครั้งใหม่ และความกังวลเกี่ยวกับระดับหนี้สาธารณะและอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางก็ยังคงมีอยู่

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 30 ปีเพิ่มขึ้นสูงกว่า 5% สู่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2007 และตราสารหนี้ประเภทเดียวกันในสหราชอาณาจักรก็ให้ผลตอบแทนสูงที่สุดในรอบเกือบสามทศวรรษ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรญี่ปุ่นอายุ 20 ปี สูงที่สุดนับตั้งแต่ปี 1996

เบื้องหลังการเทขายพันธบัตรเมื่อเร็ว ๆ นี้ ซึ่งราคาพันธบัตรเคลื่อนไหวในทิศทางตรงกันข้ามกับอัตราผลตอบแทน คือความขัดแย้งระหว่างสหรัฐและอิสราเอลกับอิหร่าน และผลกระทบทางเศรษฐกิจที่ตามมา ด้วยช่องแคบฮอร์มุซ ซึ่งเป็นเส้นทางส่งออกพลังงานที่สำคัญ ถูกปิดลงอย่างมีประสิทธิภาพ ราคาน้ำมันและก๊าซจึงพุ่งสูงขึ้น

สงครามอิหร่านผลักดันให้ต้นทุนของน้ำมันเบนซิน ดีเซล น้ำมันเครื่องบิน และผลิตภัณฑ์อื่น ๆ ที่ใช้วัตถุดิบเหล่านั้นเป็นส่วนประกอบ เช่น พลาสติกและปุ๋ย เพิ่มสูงขึ้น ผลที่ตามมาคือ ตลาดกำลังคาดการณ์ว่าธนาคารกลางสหรัฐและธนาคารกลางอื่น ๆ จะต้องปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของตนเองให้สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ เพื่อควบคุมอัตราเงินเฟ้อ

นอกจากนี้ยังมีปัจจัยอื่นๆ อีกด้วย นักลงทุนกังวลว่านักการเมืองขาดความสามารถหรือแม้แต่ความต้องการที่จะชำระหนี้ที่สะสมมาในช่วงการระบาดใหญ่ สงครามการค้าและประชากรสูงวัยคุกคามที่จะกระตุ้นให้เกิดเงินเฟ้อและบั่นทอนมูลค่าของพันธบัตร และในขณะที่หุ้นได้รับแรงหนุนจากความเฟื่องฟูของปัญญาประดิษฐ์ (AI) ผู้ค้าพันธบัตรก็กังวลเกี่ยวกับผลกระทบด้านเงินเฟ้อในระยะสั้นจากการลงทุนที่พุ่งสูงขึ้นในเซมิคอนดักเตอร์และศูนย์ข้อมูลสำหรับ AI

เกิดอะไรขึ้นกับพันธบัตรระยะยาว

ผู้ค้าซื้อและขายพันธบัตรของรัฐบาลประเทศพัฒนาแล้วโดยพิจารณาจากความน่าดึงดูดใจของผลตอบแทนดอกเบี้ยคงที่ของสินทรัพย์ และความรู้ที่ว่าพวกเขาแทบจะรับประกันว่าจะได้รับเงินคืนเมื่อครบกำหนด

ยิ่งระยะเวลาก่อนครบกำหนดนานเท่าไหร่ ก็ยิ่งมีสิ่งที่ผิดพลาดเกิดขึ้นได้มากขึ้นเท่านั้น ดังนั้น ตั๋วเงินและพันธบัตรที่ครบกำหนดไถ่ถอนใน 10 ถึง 100 ปี มักจะให้ผลตอบแทนดอกเบี้ยสูงกว่าตั๋วเงินที่ครบกำหนดไถ่ถอนในระยะเวลาน้อยกว่าหนึ่งปี เพื่อชดเชยความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นให้กับผู้ซื้อ

ภาวะเงินเฟ้อที่เร่งตัวขึ้นทำให้พันธบัตรดูน่าสนใจน้อยลง เนื่องจากผลตอบแทนปกติและเงินต้นที่จะได้รับในที่สุดมีมูลค่าน้อยกว่าเมื่อเทียบกับสินทรัพย์อื่น ๆ เมื่อราคาพันธบัตรลดลง ผลตอบแทนจะสูงขึ้นเนื่องจากการจ่ายดอกเบี้ยปกติยังคงเท่าเดิม ดัชนีผลตอบแทนเฉลี่ยต่ออายุของหนี้ภาครัฐที่ครบกำหนดไถ่ถอนหลังจากทศวรรษขึ้นไปของ Bloomberg ได้พุ่งสูงขึ้นสู่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2551

ทำไมผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวจึงเพิ่มขึ้นในขณะนี้

การเพิ่มขึ้นล่าสุดส่วนใหญ่เกิดจากสงครามอิหร่านทำให้ราคาน้ำมัน ก๊าซธรรมชาติ และผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องสูงขึ้น ซึ่งส่งผลให้เกิดภาวะเงินเฟ้อในวงกว้าง ไม่ว่าจะเป็นเพราะต้นทุนในการซื้อสูงขึ้น หรือเพราะผู้ผลิตสินค้าหรือบริการที่ต้องพึ่งพาสินค้าโภคภัณฑ์นั้นกำลังผลักภาระต้นทุนที่เพิ่มขึ้นไปยังผู้บริโภคโดยการขึ้นราคาสินค้าของตนเอง

ตัวอย่างเช่น ในสหรัฐอเมริกา ข้อมูลทางการล่าสุดแสดงให้เห็นว่าราคาสินค้าอุปโภคบริโภคและราคาสินค้าผู้ผลิตเพิ่มขึ้นมากที่สุดนับตั้งแต่ปี 2023 และ 2022 ตามลำดับ

แม้ว่าสหรัฐและอิหร่านจะตกลงหยุดยิงกันแล้ว แต่ดูเหมือนว่าข้อตกลงนั้นเปราะบาง และยังไม่มีการประกาศยุติสงครามอย่างเป็นทางการ แม้ว่าจะมีสันติภาพ การจราจรผ่านช่องแคบอาจไม่กลับสู่ภาวะปกติ หรืออย่างน้อยก็ต้องใช้เวลาหลายเดือนกว่าจะกลับสู่ภาวะปกติ

ทำไมจึงมีความกังวลเกี่ยวกับหนี้สินและงบประมาณขาดดุล

รัฐบาลทั่วโลกกู้ยืมเงินราคาถูกจำนวนมากหลังจากวิกฤตการเงินโลกปี 2008 จากนั้นก็กู้ยืมเพิ่มอีกเพื่อรับมือกับการล็อกดาวน์จากไวรัสโคโรนาและภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่ตามมา

ขณะนี้หลายประเทศกำลังอยู่ภายใต้แรงกดดันให้เพิ่มงบประมาณด้านกลาโหม และยังต้องใช้จ่ายมากขึ้นหรือเก็บภาษีน้อยลงเพื่อบรรเทาภาระค่าครองชีพที่สูงขึ้นของประชาชน ซึ่งอาจนำไปสู่หนี้สินที่เพิ่มขึ้นในกระบวนการนี้

ร่างกฎหมาย One Big Beautiful Bill Act ของประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์ อาจทำให้หนี้สาธารณะของสหรัฐ เพิ่มขึ้น 3.4 ล้านล้านดอลลาร์ในอีกสิบปีข้างหน้า โดยยังไม่รวมผลกระทบเชิงพลวัต เช่น ผลกระทบต่อการเติบโตทางเศรษฐกิจ ตามรายงานของสำนักงานงบประมาณรัฐสภา (Congressional Budget Office) ซึ่งให้การวิเคราะห์นโยบายการคลังของสหรัฐอย่างเป็นกลาง

Moody’s บริษัทจัดอันดับเครดิตได้ลดอันดับเครดิตของสหรัฐจากอันดับสูงสุดที่เหลืออยู่เพียงแห่งเดียวของสถาบันจัดอันดับเรตติ้งชั้นนำในเดือนพฤษภาคม 2025 เนื่องจากความกังวลว่าหนี้สาธารณะและการขาดดุลที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วจะทำลายสถานะของประเทศในฐานะจุดหมายปลายทางที่สำคัญที่สุดสำหรับเงินทุนทั่วโลก

ในขณะเดียวกัน นายกรัฐมนตรีคนใหม่ของญี่ปุ่นกำลังมองหางบประมาณใหม่ และนายกรัฐมนตรีเคียร์ สตาร์เมอร์ ผู้นำสหราชอาณาจักร อาจพ้นตำแหน่งและถูกแทนที่โดยผู้นำที่มีแนวโน้มที่จะผ่อนคลายนโยบายการคลังมากกว่า

โดยรวมแล้วกองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF) คาดการณ์ว่าหนี้สาธารณะของรัฐบาลจะสูงกว่า 100% ของผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (GDP) ภายในปี 2029 เพิ่มขึ้นจากต่ำกว่า 94% ในปีที่แล้ว ซึ่งหมายความว่าจะมีการออกหนี้สาธารณะเพิ่มขึ้นอีก ส่งผลให้ราคาพันธบัตรลดลง และเมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรสูงขึ้น ต้นทุนในการชำระหนี้ก็จะสูงขึ้นตามไปด้วย กลายเป็นวงจรที่ไม่สิ้นสุด

ทำไมการพุ่งขึ้นของผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวจึงเป็นปัญหา

นักลงทุนต้องการให้ตลาดพันธบัตรมีความแน่นอนและมั่นคง เนื่องจากสินทรัพย์เหล่านี้เป็นสิ่งที่หลายคนถือครองไว้เพื่อให้มั่นใจถึงกระแสรายได้ที่มั่นคงเพื่อชดเชยความผันผวนของการลงทุนที่มีความเสี่ยงสูงและผลตอบแทนสูง เช่น หุ้นเทคโนโลยี

เมื่อผลตอบแทนระยะยาวพุ่งสูงขึ้น จะทำให้ต้นทุนของสินเชื่อบ้าน สินเชื่อรถยนต์ หนี้บัตรเครดิต และการกู้ยืมรูปแบบอื่น ๆ สูงขึ้น บีบคั้นครัวเรือนและบริษัทต่าง ๆ และทำให้กิจกรรมทางเศรษฐกิจอ่อนแอลง

และหากผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวอยู่ในระดับสูง จะส่งผลกระทบต่อต้นทุนการกู้ยืมของรัฐบาลด้วย และภาวะเศรษฐกิจที่ถดถอยที่ตามมาอาจหมายถึง “วงจรหายนะ” ที่ระดับหนี้สินจะพุ่งสูงขึ้นไปอีก ไม่ว่ารัฐบาลจะทำอย่างไรกับภาษีและการใช้จ่ายก็ตาม

ที่แย่กว่านั้นคือ หากการเติบโตอ่อนแอลงและราคายังคงทรงตัว ซึ่งเป็นปรากฏการณ์ที่เรียกว่า ภาวะเศรษฐกิจชะงักงันควบคู่กับเงินเฟ้อ (stagflation) ซึ่งทำให้ธนาคารกลางผ่อนคลายนโยบายการเงินได้ยากขึ้น

บางครั้งการต่อต้านในตลาดอาจนำไปสู่การล่มสลายของรัฐบาลได้ เช่นเดียวกับที่เกิดขึ้นในสหราชอาณาจักรในปี 2022 งบประมาณฉบับย่อของนายกรัฐมนตรีลิซ ทรัสส์ ซึ่งรวมถึงภาระผูกพันที่ยังไม่ได้จัดสรรงบประมาณหลายพันล้านดอลลาร์ ทำให้ตลาดพันธบัตรปั่นป่วนและนำไปสู่การที่นักลงทุนผลักดันต้นทุนการกู้ยืมให้สูงขึ้น ในช่วงต้นทศวรรษ 1990 กล่าวกันว่ากลุ่มผู้เฝ้าระวังพันธบัตรมีอำนาจมากพอที่จะบังคับให้ประธานาธิบดีบิล คลินตัน ควบคุมหนี้สินของสหรัฐ

สัญญาณบ่งบอกถึงอนาคตของผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวหรือไม่

เจมี่ รัช, ทอม ออร์ลิก และสเตฟานี แฟลนเดอร์ส จาก Bloomberg Economics ได้โต้แย้งว่า การเมืองและแรงกดดันเชิงโครงสร้างอาจทำให้ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐอายุ 10 ปีที่ 4.5% กลายเป็นเรื่องปกติใหม่

เกิดขึ้นหลังจากที่อัตราดอกเบี้ย “ธรรมชาติ” ซึ่งเป็นอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงที่จะเกิดขึ้นหากเศรษฐกิจดำเนินงานที่ระดับการจ้างงานเต็มที่และอัตราเงินเฟ้อคงที่ ได้ลดลงมานานหลายทศวรรษและสิ้นสุดลงแล้ว และกลับมาเพิ่มขึ้นบางส่วนแล้ว

“ในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า อัตราดอกเบี้ยธรรมชาติมีแนวโน้มที่จะสูงขึ้นอีก” รัช ออร์ลิก และแฟลนเดอร์ส เขียนไว้ในหนังสือ The Price of Money ที่ตีพิมพ์ในเดือนสิงหาคม 2025 “หากความเสี่ยงจากหนี้สิน สภาพภูมิอากาศ ภูมิรัฐศาสตร์ และเทคโนโลยีปรากฏชัดขึ้น อัตราดอกเบี้ยอาจสูงขึ้นมาก”

อ้างอิง : Bloomberg